《大钱细思》

大钱细思-读书笔记

老天看准你的动机，人类看到你的行为。

《论语》半部论语治天下
无事如有事般提防，放可弥意外之变；有事时如无事般镇定，才能消局中之危。
陶朱商经明奥理，鬼谷六韬藏玄机

———–读《陶朱商经十八法》笔记————-
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———–读《大钱细思》笔记————-
如果一家公司股息收益很高，但同期其股票数量和债务水平也迅速提高，这是最差的投资标的。
公司被媒体大力宣传其实是个不好的信号，这种情况下出现欺诈的可能性更高。

六件需要警惕的事情：
1、撒谎的公司；2、失职的审计；
3、内部的董事会。如果大多数董事都是公司职员和股东的亲信，那这就是一个内部董事会。这意味着监管层和管理层没有完全分离
4、漂亮的汇总数据；5、金融公司；6、阳光灿烂的富人天堂

为了防止被骗，应该注意以下四类会计问题：
1、提前入账的销量；2、收入的真实性；3、将成本分摊到过去或未来；
4、未披露的负债。这是最危险的财务欺诈。通常在脚注中可以找公司隐藏了的负债。最常见的脚注问题包括：租赁义务、远期承诺和退休金计划等。如果公司的脚注过多，应该是隐瞒什么。
应收账款周转天数较高或正在上升是前两种问题的警示信号。

当财务报表显示公司能够产生利润，但另一端又在“流失”现金时，我们应该选择更加重视后者。

脚注中隐藏的负债：
内容包括：企业年金、退休金计划、资本和经营租赁、远期承诺、衍生品、合资公司信息等。
公司有三个主要的表外资产和负债的类型：1、未合并的法律实体；2、待履行的合同；3、或有负债。如果公司的负债没有被追溯到母公司，那么证券化、合资公司和杠杆项目都可以避免被合并到报表中披露。租赁和远期购买协议属于公司未履行的合同。或有负债包括诉讼、环境补救、担保和其他意外赔偿等，这都说明公司存在潜在开支，但金额无法确定。

从宏观的角度来看，影响价值（与公司价值直接相关的）主要有四个要素，即盈利能力或收入、生命周期、成长性和确定性。这四个要素反映了人类社会行为的规律，比如高利润率能够反映买家对产品的渴望程度，但这种程度是无法量化，也不知道会维系多久。无论什么原因，当公司产品的需求下降时，公司的寿命就会缩短。除非它的替代产品退出了市场，要么产品使用反馈良好，获得了市场的认可。判断确定性的要素是人类行为的普遍惯性，了解这一要素才能明确产品销售延续可能性。投资是具有挑战性的活动，在过程中投资者需要避免不切实际的期望。历史无数次地证明，许多公司在缺少盈利驱动之后，其价值终究会归零。

大多数公司都有债务和租赁义务，它们会承诺用未来不确定的收入偿付确定的债务。

第15章 科技股票和科幻小说
如何判断价值
价值理论的前提是：投资者可以对公司未来的现金流进行估算。
科技股挑选观点：以低市盈率和高现金流为基础。应该注重公司的创新能力和稳定的日常收益。

第16章 多少债务才算多
企业失败通常是从行业周期波动、技术变革、或商誉等问题开始的，但压力死骆驼的最后一根稻草往往都是因为负债过高。
当低价出售资产成为公司唯一的现金流时，公司便已走到了尽头。
竞争护城河和强大的品牌是真正的长期无形资产，如果没有它们，商誉是极其脆弱的。
黑天鹅事情常常以不一样的形似出现，当看起来应该是最乐观的时候，风险却是最大的。
重资产（汽车、航空、航运、钢铁和煤炭等）行业中倒闭的公司，大部分最终是被银行和其他金融机构击垮的。高杠杆投资者青睐资本密集产业，而其中的风险不匹配最终会酿成灾难。
在竞争行业中，公司账面价值、内在价值和市场价值往往是完全脱离的。
对公司来说，如果负债不用提供担保、没有付款契约、无须支付利息或立即偿付，这样的负债就是有利的。这些项目在会计上通常被称为“浮存金”
金融公司贷款的爆炸性增长是金融危机发生预兆。货币是终极的商品。金融公司只有通过降低利率或信用标准才会换来业务的快速增长。
最适合投资的公司：不使用杠杆，仍然具有盈利能力，并能够实现增长的公司。
美国学者发现，上市公司中拥有集中控股股东的公司表现，比股权分散的公司要好得多。
对投资者来说，理想的公司是既有盈利又保持成长，这才能保持公司的永续经营。财务杠杆不会摧毁公司，但它的确会给公司带来很多隐患。寻找那些尊重契合原则的公司：将低风险的资金与安全的资产相匹配，将长期资产与长期债务想匹配。易受大宗商品周期影响、产品容易过时或消费偏好容易发生变化的公司，投资者应该进行仔细甄别。如果明显存在资金问题，那就去寻找无须担保、可延期还款、还款日间隔时间长、契约贷款宽松以及友好的贷款人。现金缓冲和未使用的信贷额度有时也能帮助公司渡过难关。

第五部分 价值几何
第17章 低价股一定会升涨吗？
永远倾向于投资低市盈率的股票，远离高市盈率的股票。
在任何时刻，我们都需要谨慎对待影响均值回归的因素，因为随着时间的推移，这些因素将起到决定性作用。
寻找低市盈率的标的：
1、首先，要剔除那些不能将报表中的利润转化为现实回报的股票。如果公司的利润不能转化为股东的收益，那么公司的会计必然存在问题，这是在为意外事件埋下伏笔。当现金流与现值的增加不匹配时，必有资源浪费的情况存在。随着品牌和知识产权变得更加重要，它们将越来越多地出现在我们面前。
2、其次，收益应该用一段周期的平均值来衡量。我倾向于用10年平均利润率或股本回报率乘以当前的销售额或股东权益来计算。
3、再次，要预判公司在未来几年内是否有合理的想象空间，并证明其发展足以支撑公司估值的合理性。如果现金流失的速度，判断在数年内，现金流是否还能支持当初购买的价格。对于那些幻想可以预测公司永久现金流的人来说，想用一个成熟的现金流贴现模型计算出一个精确的回报率是不现实的。
4、最后，我把平均盈利收益率相似的股票分门另类，再摒弃那些我无法忍受的股票。
大多数投资者关心的是未来的回报率，并以此作为衡量投资机会的标准。盈利收益率则是判断这种机会的一种公正客观的指标。除此之外，你还需要剔除那些可能不会将盈利转化为股东回报的标的，并通过计算平均收益，找到能保障盈利的护城河，明确能够增值的要素，避免那些可能带来毁灭性打击的风险。简单来说，你要寻找的是低市盈率、高质量、高成长，对长期前景有高度确定性的股票。

第19章判断价值的艺术
我给“好的决定”的定义是：在我完全不知道世界将如何发展的时候，这个决定会在大多数情况下产生令人满意的结果。
价值要素中的陷井。检查价值要素出问题的方法：
1、股票是否有高收益，即低市盈率？
2、公司是否做了一些独特折事情，让它有更大的概率赚取超额利润？它是否具有护城河？
3、公司是否能够永续经营，或公司是否面临竞争、衰退、过时或过度负债的风险？
4、公司的财务状况是否稳定？公司发展的前景是否明朗，是否具有周期性？财务状况、未来发展是否具有确定性？

第20章 双重泡沫困境
泡沫不会凭空而来，它们有坚实的现实基础，而现实却被大众的误解扭曲了。——索罗斯
如果你想在泡沫膨胀初期就发现它，就必须先问自己“它价值几何”而不是“接下来会发生什么”。
客观来说，内在价值是要通过知识和经验来估算的，无法通过观察图表趋势而得出。
你可能会认为泡沫发生具有偶然性，但是一旦经经历过一次就会发现，泡沫在最初时期都有其合理的成分。
免费的资金，或至少是宽松的货币政策，是每次泡沫发必备条件。

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